近日◈✿ღ，中国中免发布2025年上半年业绩快报◈✿ღ：营业总收入为281.51亿元◈✿ღ，同比下降9.96%◈✿ღ；归母净利润为26亿元◈✿ღ，同比下滑20.81%◈✿ღ。

　　更令人担忧的是第二季度表现◈✿ღ：营收114.05亿元港京印刷图源◈✿ღ，同比减少8.45%◈✿ღ；净利润仅为6.62亿元◈✿ღ，同比大跌32.17%AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ。这份“成绩单”不仅远低于市场预期◈✿ღ，也延续了2024年以来的下滑趋势——2024年全年净利润已同比下降36.44%◈✿ღ。

　　作为中免最核心的市场AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ，海南离岛免税在第二季度出现明显波动◈✿ღ。海口海关数据显示◈✿ღ，4至6月离岛免税销售额分别为20.2亿元◈✿ღ、19.6亿元和14.7亿元◈✿ღ，同比下降20%◈✿ღ、21%和29.5%◈✿ღ；其中6月客单价同比下降23.7%◈✿ღ，虽较一季度有所收窄◈✿ღ，但仍处于低位◈✿ღ。

　　海南之外则更为低迷◈✿ღ。摩根士丹利指出◈✿ღ，中免二季度收入同比下滑8%◈✿ღ，超过海南线%◈✿ღ，表明包括机场和线上渠道在内的其他区域需求更为疲弱◈✿ღ。同时◈✿ღ，公司净利润率也从去年同期的7.8%下降至5.8%◈✿ღ。

　　机场免税业务成为拖累项◈✿ღ。随着跨境航班恢复◈✿ღ，客流上升◈✿ღ，但租金随之计提新能源管理◈✿ღ，◈✿ღ，加之促销力度加大◈✿ღ，进一步压缩了利润空间◈✿ღ。

　　面对“618”电商大促的冲击◈✿ღ，公司不得不加大折扣力度◈✿ღ，毛利率因此不及预期◈✿ღ。与此同时◈✿ღ，为缓解库存压力◈✿ღ，公司加快去化步伐港京印刷图源◈✿ღ，上半年存货周转率同比提升10%◈✿ღ，以价换量虽带动销售◈✿ღ，但也进一步挤压了利润◈✿ღ。

　　更大的挑战来自竞争格局变化◈✿ღ。瑞银指出AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ，化妆品等核心品类正面临多渠道冲击◈✿ღ。尽管二季度海南免税整体销售额同比仅下降4%◈✿ღ，但消费券和促销更多向电子产品倾斜◈✿ღ，奢侈品表现仍然疲软◈✿ღ。这对主营香化品类的中免构成持续压力◈✿ღ。

　　为扭转颓势港京印刷图源◈✿ღ，中国中免正加快商品结构重构◈✿ღ。目前免税商品毛利率高达39.5%AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ，远高于有税商品的13.45%◈✿ღ。基于此◈✿ღ，公司持续优化销售结构◈✿ღ，免税商品销售占比已接近70%◈✿ღ。

　　中免通过“独家◈✿ღ、首发◈✿ღ、联名定制”三大策略推动商品升级◈✿ღ。2024年新引入200余个国内外品牌◈✿ღ，并与雅诗兰黛AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ、海蓝之谜◈✿ღ、QeelinAG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ、周大福◈✿ღ、汾酒等推出联名款或独家套装◈✿ღ，试图摆脱单一价格战的桎梏◈✿ღ。

　　同时◈✿ღ，市内免税店成为新增长点◈✿ღ。公司已在三亚国际免税城试点有税商品离境退税服务◈✿ღ，并计划年内新开多家市内免税店◈✿ღ。

　　截至目前◈✿ღ，中免已中标深圳◈✿ღ、广州◈✿ღ、西安AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ、福州凯发K8◈✿ღ！◈✿ღ、成都◈✿ღ、天津等六城的市内免税经营权◈✿ღ，连同北京◈✿ღ、上海◈✿ღ、大连◈✿ღ、厦门等既有门店◈✿ღ，全国市内免税店将达13家◈✿ღ。此举有望优化业态结构港京印刷图源◈✿ღ，降低对机场与离岛市场的依赖◈✿ღ。

　　海南自贸港封关倒计时正式开启◈✿ღ，预计将在2025年12月18日落地◈✿ღ。这一政策被视为重磅利好◈✿ღ：7月24日◈✿ღ，中免A股盘中触及涨停◈✿ღ，港股亦大涨19%◈✿ღ，创近九个月新高◈✿ღ。封关被寄予厚望◈✿ღ，因其有望提振海南经济◈✿ღ、强化旅游岛定位◈✿ღ，为中免业务注入新动能◈✿ღ。

　　不过◈✿ღ，市场分歧也在加剧◈✿ღ。群益证券下调中免2025—2027年净利润预测至45.2亿◈✿ღ、51.4亿和56.7亿◈✿ღ，仍给予“买进”评级◈✿ღ，认为封关将带来估值修复空间◈✿ღ。

　　而摩根士丹利与瑞银则持更谨慎态度◈✿ღ，分别给出“与大市同步”和“中性”评级◈✿ღ，担忧电商与多渠道持续蚕食海南以外市场◈✿ღ。

　　更关键的是◈✿ღ，封关所带来的“更开放市场”意味着更多国际品牌可能在海南自建门店◈✿ღ。高盛在穆迪达维特报告中指出◈✿ღ，未来中免在海南的市场份额或将面临严峻考验◈✿ღ。

　　短期内◈✿ღ，中免仍具转型缓冲空间◈✿ღ。截至2024年末AG凯发K8真人娱乐平台◈✿ღ，公司资产负债率仅为20.08%◈✿ღ，账面现金超347亿元K8凯发◈✿ღ，◈✿ღ。随着跨境航班6月下旬恢复至2019年同期的八成◈✿ღ，机场免税业务有望在下半年迎来回暖◈✿ღ。